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    (一)、工业自动化板块增进超预期,同期比

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    (一)、工业自动化板块增进超预期,同期比

1.事件。

中报业绩符合预期

    公司公告,上调2017年上半年经营业绩区间,由90%到120%增长上调至200%到230%增长,为0.83亿元至0.92亿元。

    公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要原因是去年同期转让光伏子公司部分股权产生了2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。公司18Q2实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。

    2.我们的分析与判断。

    工控自动化业务保持稳步增长

    (一)、工业自动化板块增长超预期。

    公司工业自动化业务(变频器、伺服、PLC等)占收入比重的60%左右,上半年工业自动化业务整体收入6.36亿,同比增长11.49%。其中变频器收入达到5.55亿元,同比增长11.38%;伺服(子公司上海英威腾经营)今年上半年实现营收7622万元,同比增长4.4%,实现净利润495万元,同比增长90%。我们认为,自去年公司伺服业务扭亏为盈以来,今年有望保持快速增长,营收与业绩继续提升。

    一季度以来,受益于工业自动化行业整体的回暖,公司变频器、伺服系统等业务增长超预期,尤其是上海英威腾的伺服业务有望首次实现扭亏。在工业自动化板块高速增长的带动下,上半年公司整体经营业绩超出原有预测数3000余万元(我们判断其中2000万元为出售固高股权所致、1000余万元为工业自动化板块所贡献)。

    新能源汽车和光伏业务受政策影响增速放缓

    (二)、业务架构愈发清晰,资源逐渐向主业集中。

    受光伏政策调整影响,公司光伏(子公司英威腾光伏科技)扶贫项目进展有所放缓,上半年实现营收9740万元,同比增长26%;但受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年亏损91万元。新能源汽车方面,当前公司已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品;其中电控覆盖客车、物流车和乘用车,重点客户包括吉利商用车、大运汽车、东风、一汽、宇通等。但是18H1产品价格受补贴政策影响依然处于下降通道,上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%;公司收购的普林亿威因客户结构调整等因素影响不达预期,上半年亏损475万元。

    公司自2009年底上市以来,采用以外延为主的方式布局了伺服、PLC、轨交、UPS、合同能源管理、电梯、电主轴等多项新业务,这些新业务中除UPS 外,其余并未对公司的经营业绩产生正面影响,反而消耗了公司有限的资源。我们判断,除了解决方案核心组成部分的伺服、PLC 和长期有发展空间的轨交外,其余的子业务公司会考虑逐渐淡出,以实现聚焦核心主业的目的。公司前日公告的收回徐州英威腾土地款即是一个良好的开端。

    UPS增速超预期

    (三)、轨交&新能源汽车等新兴业务发展喜人。

    公司网络能源业务上半年收入2.77亿,同比增长45.73%;其中UPS收入1.80亿,同比增长58.82%;光伏子公司英威腾光伏收入0.97亿,同比增长27%。

    自2015年年底公司轨交牵引系统取得投标资质以来,已在多个城市进行了竞标,取得了宝贵的经验,今年在深圳本土市场上有望取得首台套的突破;新能源汽车业务连续两年翻番式增长,近日已成功取得客车龙头-宇通客车的合格供应商地位,证明了公司在控制器领域的一线地位。

    费用控制成效明显,三费下降显著

    3.投资建议。

    上半年公司销售费用率为10.33%,同比下降2.23%;管理费用率为18.63%,同比下降1.89%;财务费用方面因上半年汇率波动产生224万的汇兑净收益,利好整体财务费用。

    净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将迎来拐点。同时,伴随着新能源汽车、轨交、UPS 等业务的快速成长和费用管控的加强,公司有能力保持较快的增长速度。预计公司17、18年EPS 分别为0.23、0.30元,对应PE 分别为31x 和24x,维持“推荐”评级。

    预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.66、4.52亿元,对应EPS分别为0.35、0.49、0.60元,对应PE分别为16、11、9倍,维持“买入”评级,目标价格8.05元。

    4.风险提示。

    风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)现金流需求增大。

    费用率继续上升,压制公司业绩的风险;应收账款增长过快的风险。

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