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挂牌集团从而将目光转向股权质押

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挂牌集团从而将目光转向股权质押

新三板市场目前最大的痼疾就是流动性问题,精选层有望成为解决流动性困局的突破口。业内专家表示,在创新层之上推出“精选层”,同时搭配差异化的交易制度,将极大改善流动性痼疾。对于入选精选层的标准,专家表示,除财务指标外,还应该包括行业竞争力、公司治理结构、规范性和信息披露等,从这些角度选拔更高标准的企业,并突出新三板挂牌企业的特点。

意欲为流动性纾困

解决流动性问题,是目前新三板市场的大事。当前挂牌企业已突破万家,但匮乏的流动性制约市场人气。监管层正在酝酿多个手段解决流动性困局,而设置精选层被市场认为是一大突破口,拟从创新层中遴选优质标的进行市场培育。

广证恒生总经理袁季告诉中国证券报记者,新三板市场的流动性难题,导致挂牌企业定增发行时投资者没有参与积极性。从目前情况看,除小部分质地优良的企业融资比较顺利外,大多数挂牌公司很难通过定增直接融资。在此环境下,挂牌公司进而将目光转向股权质押。截至2月28日,根据Choice统计数据,目前约有1600亿元股权被质押。

股权质押等间接融资规模的激增,与之对应的则是定向增发等直接融资比重下降。根据东方财富 Choice数据统计,2016年以来,新三板共发生3828笔股权质押,而在2015年这个数字还停留在1046笔。股权质押笔数达到2015年的3.5倍多。即使考虑到2016年以来挂牌公司数量翻了一番,其质押规模同样增长明显。

据中国证券报记者统计,2016年以来,新三板市场发布定增预案的公司有3819家;2840家公司完成定增,发行482.84亿股,相当于2015全年的92%;实现融资2412.49亿元,相当于2015全年的89%。如果考虑到挂牌企业数量大幅增长的情况,2016年新三板定增市场融资与2015年相比差距很大。这也意味着企业融资难度增加。

“反观2015年全年的融资情况,彼时新三板挂牌公司数量为5129家,2016年挂牌企业数量比2015年增长了80%。与挂牌企业数量扩容速度相比,融资规模远远跟不上。”盛景网联新三板研究院院长杨青对中国证券报记者表示。

证监会人士此前表示,对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法,新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业,能够转板的就转板,不愿意转板的就在新三板里面绽放,这是未来中国资本市场又一道风景线。

“新三板作为多层次资本市场的塔基,当前挂牌企业的数量够多,要让新三板发挥土壤功能,着力点就是解决市场的流动性困局。”中信证券 分析师胡雅丽表示,2016年年底以来,新三板“转板”潮涌现,关于市场定位的探讨再次引发关注。截至2月28日,新三板挂牌公司申报IPO辅导的公司达到320例。

全国股转公司副总隋强则表示,要以市场分层为抓手,加大制度供给,为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给,使新三板既能包容早期创业企业,又能满足发展壮大的企业的需求。万家挂牌公司的背后,是发展阶段、经营管理和股本规模的巨大差异,因此单一的服务监管难以满足市场需求,市场分层的关键是差异化的制度供给。

中国证券报记者了解到,全国股转系统正在研究精选层,以解决市场流动性问题,但时间和具体内容当前都没有定论,短期内难推出。至于细节内容方案,或许可以从一份官方研究中看出些许端倪。2016年,中国证券业协会发布《新三板流动性研究及对策措施》研究报告,对新三板下个阶段的改革提出了建议。具体包括,创新层借鉴纳斯达克的经验以公开集中交易市场为发展方向,比照上市公众公司设定相关投融资制度,完善交易制度,活跃创新层股票的交易。如在信息披露、重大重组、并购等方面采取类创业板的制度,符合条件的公司采用混合交易制度,放开定增人数限制,降低投资者进入门槛等。

东北证券 新三板研究中心总监付立春告诉中国证券报记者,精选层是创新层的基础上进一步的精选,相当于在创新层再分层,可以充分保证局部挂牌企业的流动性。精选层将是最高级别的分层,流动性会应该比较充分。精选层的流动性改善,也意味着新三板整体的流动性问题的突破。

专家激辩选拔标准

哪些企业能够入选精选层,精选层的标准是什么?

付立春认为,2016年创新层的财务标准已经超过创业板,精选层在财务标准方面应该不会再往上提高太多;而是在一些活跃交易的指标,比如股东户数上更加注重。精选层的企业数量可能会控制在300家左右。

北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长张驰告诉中国证券报记者,精选层的标准预计仍将与创新层的三条标准类似,方向不变,只是门槛更高。

“如果推出精选层,预计会同时存在利润指标,收入增长指标,市值指标。”张弛分析称,三者只需满足其一即可。因为新三板要做的是,挖掘未来十年中国的优秀企业。这些企业目前不少仍然处于亏损,或者利润微薄的状态。“过往十年,中国的一批优质企业,包括百度、阿里、京东都是在海外上市。从目前情况看,亏损而高成长企业难以在A股上市。”张弛表示,此类特殊企业可以进入创新层、精选层,充分享受新三板作为新兴市场的政策红利。

目前创新层的分层标准共三条,满足其一的企业即可分入创新层:最近两年连续盈利,且年平均净利润不少于2000万元;最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%。最近两年营业收入连续增长,且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于4000万元;股本不少于2000万股。最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家;合格投资者不少于50人。

盛景网联新三板研究院院长杨青认可张弛的观点。杨青表示,精选层的选拔标准将与上面三条类似,只是金额方面会更高。标准一是利润指标,预计精选层会提高到3000万元甚至更高;标准二是收入成长指标,预计精选层会提高到60%或者收入不低于1亿元等要求;标准三是市值+做市商指标,可能会要求市值不少于10亿或者做市商不少于8家等。

“精选层没那么神秘,就是在创新层中再次提高标准,优中选优,为将来的竞价交易以及更多资金的入市创造充分的条件。”张弛告诉中国证券报记者。

对于张弛的观点,袁季补充认为,精选层不会以财务指标作为再分层的标准,更多的是从行业竞争力、公司治理结构、规范性和信息披露这些角度来从中选拔更高标准的企业。“新三板从一开始其包容性和开放性就比较突出,如果完全从财务的标准对创新层企业进行再分层和分类,从某种程度上跟现行的主板的做法比较接近,自身的特质可能会淡化。”

中科沃土基金新三板一部创始合伙人莫同认为,活跃度是入选精选层的重要指标。活跃度高的企业如果IPO就会主动减少股东数,这是逆操作,如果不将活跃度作为指标,等于鼓励企业退市。

南山投资执行董事周运南则称,入选精选层或采用六大标准。一是高赢利性,业绩可能得参照创业板上会标准年3000万元净利以上;二是增长性,年营收增长20%以上;三是股东分散性,股东人数在200人以上;四是进创新层时间,必须进创新层满12个月以上;五是交易频率,必须满足一定的交易时间或换手率;六是合规性,没受过一定程度的处罚。

差异化制度安排

“精选层的一些标准或赶上IPO,未来精选层企业的质地未必比A股上市公司差。推行精选层后,创新层公司需要履行更多的义务。接受差异化监督的同时,应承担差异化的责任,享受差异化的制度安排。”多位挂牌公司董事长和董秘向中国证券报记者表示。

西部证券 投行部总经理王克宇表示,精选层将享受一揽子制度红利。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则》,在新三板挂牌的股票,可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式进行交易。目前,新三板共设计和实施两种股票转让方式,即协议转让和做市转让,竞价交易则一直未曾落地。此次“精选层”所能带来的政策红利,可能就是引入竞价交易制度,包括集合竞价交易和连续竞价交易。周运南认为,竞价交易作为证券交易方式中最公开公正公平的交易方式,极大地保证了交易的及时性连续性,保证了交易的“价格优先时间优先”,能够促进新三板二级市场交易的活跃性和流动性,吸引更多投资者和投资资金入场。

此外,投资者门槛及信息披露或将差异化管理。太平洋 证券股转部副总经理王晨光认为,比如信息披露可以“直通车”,交易手续费也会受到优待。

除了竞价交易外,市场人士呼吁,“精选层”要通过降低投资者准入门槛、加强信息披露制度、提高董秘任职资格等方式,进一步完善新三板的制度建设。

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